中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)：4月8日當(dāng)周，一份網(wǎng)傳的《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱“99號(hào)文”)引起了信托業(yè)的地震。

文件中頻繁提到的剛性兌付、第三方銷(xiāo)售、流動(dòng)性資金等關(guān)鍵字眼，有力地回應(yīng)了當(dāng)前信托業(yè)發(fā)展中遇到的一些問(wèn)題，也因此被認(rèn)為是最嚴(yán)格的監(jiān)管政策。

在文件下達(dá)后的第三天，接受采訪的多位信托公司人士向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者證實(shí)，的確收到了銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管意見(jiàn)，目前公司還處于對(duì)文件的征集和討論階段，實(shí)質(zhì)并沒(méi)有開(kāi)展一對(duì)一的業(yè)務(wù)規(guī)范。

上海某信托公司人士表示，其實(shí)對(duì)信托公司來(lái)說(shuō)，政策監(jiān)管從嚴(yán)主要還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控，相比以前，這次事前和事中有了具體的約束，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托行業(yè)的監(jiān)督仍然是以結(jié)果為導(dǎo)向，只有產(chǎn)品出了問(wèn)題才會(huì)追溯前期的風(fēng)控措施，如果安全兌付，并沒(méi)有太多關(guān)注到“賣(mài)者盡責(zé)”的義務(wù)。“在這種邏輯下，從監(jiān)管態(tài)度看，短期內(nèi)，信托剛性兌付的魔咒不會(huì)被破除。”該人士說(shuō)。

信托凈資產(chǎn)充足

信托公司在產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的“兜底”行為，成為99號(hào)文對(duì)當(dāng)前個(gè)別產(chǎn)品違約，避免系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的有力回?fù)簟?/p>

“盡管文件提出了買(mǎi)者自負(fù)的要求，但在信托責(zé)任沒(méi)有嚴(yán)格明確的情況下，讓投資者完全承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，存在很大的難度。因此，99號(hào)文更多的是強(qiáng)調(diào)“兜底義務(wù)”，而非買(mǎi)者自負(fù)。”普益財(cái)富信托研究員范杰一針見(jiàn)血地指出。

種種跡象表明，信托公司在產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的“兜底”行為，成為99號(hào)文對(duì)當(dāng)前個(gè)別產(chǎn)品違約，避免系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的有力回?fù)簟?/p>

上述信托公司人士表示，一直以來(lái)，信托公司在剛兌中扮演著隱性兜底的角色，雖然沒(méi)有強(qiáng)制要求，但是一旦產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，股東往往會(huì)選擇墊資來(lái)緩沖風(fēng)險(xiǎn)。“99號(hào)文的出臺(tái)，對(duì)信托公司來(lái)說(shuō)，最大的變化就是把這種義務(wù)變成了責(zé)任。”

從義務(wù)到責(zé)任的轉(zhuǎn)變，主要基于99號(hào)文中“建立流動(dòng)性支持和資本補(bǔ)充機(jī)制”的表述。

它要求信托公司的股東應(yīng)承諾或在信托公司章程中約定，當(dāng)信托公司出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，給予必要的流動(dòng)性支持；而信托公司經(jīng)營(yíng)損失侵蝕資本的，應(yīng)在凈資本中全額扣減，并相應(yīng)壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模，或由股東及時(shí)補(bǔ)充資本。

多位信托公司人士表示，相比以往的監(jiān)管措施，這次對(duì)信托公司凈資本的陳述非常詳細(xì)。

記者獲悉，由于監(jiān)管部門(mén)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)信托業(yè)實(shí)行信托賠償準(zhǔn)備金制度和凈資本約束制度，使得信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力也不斷增強(qiáng)。

信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012年信托行業(yè)到期清算出現(xiàn)問(wèn)題的信托項(xiàng)目大約有200億元，相比當(dāng)時(shí)7.47萬(wàn)億元的信托資產(chǎn)總規(guī)模，不良率僅為千分之2.68。

截至2013年年底，全行業(yè)計(jì)提的信托賠償準(zhǔn)備金已達(dá)90.60億元，可以覆蓋200億元問(wèn)題資產(chǎn)的45.30%；全行業(yè)凈資產(chǎn)高達(dá)2555.18億元，是200億元問(wèn)題資產(chǎn)的12.78倍。

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)家理事周小明說(shuō)，信托資產(chǎn)質(zhì)量到目前為止總體表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)良，不可能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯然是被夸大了。

治市之“法”

中小投資者保護(hù)的制度規(guī)范比較原則籠統(tǒng)，可操作性缺乏，權(quán)利行使存在很多障礙。

按肖鋼的設(shè)想，投資者保護(hù)首先從“法律保護(hù)”方面推進(jìn)。比如，完善現(xiàn)有監(jiān)管法規(guī)、修改《證券法》及賦予證監(jiān)會(huì)相應(yīng)的立法權(quán)限。

數(shù)據(jù)顯示，目前在滬深交易所開(kāi)戶的個(gè)人投資者近9000萬(wàn)人，其中50萬(wàn)元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%。

肖鋼認(rèn)為，這是中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)顯著特征，對(duì)資本市場(chǎng)內(nèi)在質(zhì)量、運(yùn)行效率和市場(chǎng)監(jiān)管等都提出了許多新要求，迫切需要構(gòu)建一系列有針對(duì)性的制度安排和政策措施。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，有關(guān)法規(guī)制度對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)未充分落到實(shí)處，中小投資者保護(hù)的制度規(guī)范比較原則籠統(tǒng)，可操作性缺乏，權(quán)利行使存在很多障礙。

“中小投資者在資本市場(chǎng)中發(fā)揮著不可替代的作用，但在我國(guó)資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱、投資回報(bào)機(jī)制不健全、上市公司違法違規(guī)行為、維權(quán)渠道不暢等突出問(wèn)題損害了中小投資者權(quán)益。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人表示。

遭遇巨額投資損失的昌九生化投資者亦面臨“維權(quán)渠道不暢”等困境，他們甚至請(qǐng)不到合適的律師為他們打官司，甚至在誰(shuí)列為被告問(wèn)題上都分歧較大。有人主張告昌九生化和實(shí)際控制人贛州市國(guó)資委，因?yàn)檫@有“示范案例”可循。

來(lái)自全國(guó)各地的數(shù)百名昌九生化投資者正在簽委托書(shū)，準(zhǔn)備效仿光大證券、萬(wàn)福生科的投資者“抱團(tuán)”追償投資損失，準(zhǔn)備起訴的對(duì)象包括銀河證券、贛州市國(guó)資委等機(jī)構(gòu)。

據(jù)了解，在“8·16”事件發(fā)生近一個(gè)月后，全國(guó)多地投資者展開(kāi)抱團(tuán)索賠。在率先接受訴訟請(qǐng)求的廣州和上海兩地法院分別做出“駁回起訴”和“尚需研究”決定后，上海市第二中級(jí)人民法院最終在2013年12月24日正式啟動(dòng)受理投資者對(duì)光大證券的內(nèi)幕交易民事賠償訴訟，基金和股指期貨投資者的起訴率先得到受理。

實(shí)際上，正因?yàn)樵诂F(xiàn)行法律體系下出現(xiàn)投資者維權(quán)訴訟艱難、監(jiān)管乏力等諸多困境，肖鋼才會(huì)建議從建立證券侵權(quán)民事賠償、公益訴訟、和解金賠償、監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)令購(gòu)回、侵權(quán)行為人主動(dòng)補(bǔ)償投資者、證券專(zhuān)業(yè)調(diào)解制度等七個(gè)方面完善制度建設(shè)，以加強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù)力度。

比如公益訴訟，肖鋼說(shuō)，中小投資者在訴訟能力上處于弱勢(shì)地位，由專(zhuān)門(mén)的組織機(jī)構(gòu)為投資者提起公益訴訟，有利于改變?cè)V訟中雙方當(dāng)事人的不平等地位。

“全國(guó)人大已經(jīng)把證券法的修改列入了立法規(guī)劃的第一類(lèi)項(xiàng)目。”肖鋼說(shuō)，從海外經(jīng)驗(yàn)看，各國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)都是集必要的立法、行政和司法職權(quán)于一體的法定特設(shè)機(jī)構(gòu)。因?yàn)楸O(jiān)管公眾化交易的特點(diǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須有必要的立法權(quán)。

分析人士稱，以投資者保護(hù)為中心的責(zé)令回購(gòu)制度、證券侵權(quán)的公益訴訟、賠償及和解制度、熔斷機(jī)制（Circuit Breaker）等將相繼建立。在2014年馬年新春到來(lái)之前，中國(guó)資本市場(chǎng)的深刻變革腳步已邁出，以“法治”為核心的資本市場(chǎng)秩序重建大幕已拉開(kāi)。

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