人民幣離岸市場(chǎng)是指在中國(guó)境外開(kāi)展人民幣相關(guān)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，離岸市場(chǎng)建設(shè)的滯后使得境外人民幣金融需求無(wú)法得到有效地滿足。

人民幣離岸市場(chǎng)的意義

　　實(shí)際上，如果遮遮掩掩地維持當(dāng)前的人民幣在香港流動(dòng)的半地下格局，那么，要準(zhǔn)確掌握人民幣在境外流通的規(guī)模幾乎是不可能的，因?yàn)槿嗣駧旁谙愀鄣牧魍ɑ旧弦彩巧虡I(yè)銀行體系之外的，中央銀行難以及時(shí)進(jìn)行監(jiān)控。對(duì)于中國(guó)內(nèi)地的金融改革來(lái)說(shuō)，人民幣離岸市場(chǎng)的積極意義首先表現(xiàn)在，如果允許人民幣在香港流通，監(jiān)管當(dāng)局可以獲得的一些重要收益，就是將境外流通的人民幣納入銀行體系，便于監(jiān)管當(dāng)局掌握人民幣境外流動(dòng)規(guī)模的變動(dòng)，從而相應(yīng)采取措施。另外，人民幣離岸市場(chǎng)在香港的發(fā)展可以形成一個(gè)完全市場(chǎng)化的人民幣利率指標(biāo)。目前，中國(guó)的利率市場(chǎng)化推進(jìn)已經(jīng)有了長(zhǎng)足的進(jìn)展，但是，考慮到內(nèi)地國(guó)有銀行的承受能力及主要的借款者——國(guó)有企業(yè)的承受能力，目前的利率市場(chǎng)化推進(jìn)幅度還相當(dāng)有限。但是，中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展又必須需要一個(gè)市場(chǎng)化基礎(chǔ)上形成的利率指標(biāo)，來(lái)作為各項(xiàng)金融決策的參考，當(dāng)前在內(nèi)地積極發(fā)展債券市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)可以考慮的選擇，但是，如果能夠充分利用香港的市場(chǎng)條件，通過(guò)吸收境外流通的人民幣，在香港形成一個(gè)市場(chǎng)化的利率指標(biāo)，對(duì)于中國(guó)的人民幣利率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)發(fā)展同樣具有參考價(jià)值。

　　在自由市場(chǎng)形成的人民幣離岸存款利率或其他利率，能較好地反映商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，能夠?yàn)閮?nèi)地人民幣利率形成提供有效的參考。倫敦離岸市場(chǎng)(即歐洲美元市場(chǎng))所形成的倫敦銀行同業(yè)拆息(LIBOR)，至今仍然是美元利率形成的重要指針這一事實(shí)，正說(shuō)明離岸中心在本幣利率形成中能夠發(fā)揮重要作用。人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展也可以為中國(guó)內(nèi)地的外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)提供參照。盡管中國(guó)在加人世貿(mào)之后被沒(méi)有承諾放松資本項(xiàng)目的管制，但是隨著金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展，保持對(duì)于資本項(xiàng)目的管制對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展必然形成阻礙。同時(shí)，目前中國(guó)內(nèi)地的外匯市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，也缺乏回避外匯風(fēng)險(xiǎn)足夠的金融工具，沒(méi)有外匯市場(chǎng)的各種指標(biāo)作為參考，中央銀行的外匯政策調(diào)整必然缺乏足夠的市場(chǎng)依據(jù)，人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展也可以提供一個(gè)參照。人民幣離岸市場(chǎng)在香港的發(fā)展能夠帶動(dòng)中國(guó)與亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)的合作深度。中國(guó)政府正在倡議在亞洲推行區(qū)域性的自由貿(mào)易區(qū)架構(gòu)，在自由貿(mào)易區(qū)框架下，區(qū)內(nèi)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系會(huì)趨于緊密，如果人民幣具有足夠的國(guó)際化程度，那么，原來(lái)區(qū)內(nèi)各國(guó)作為以美元計(jì)價(jià)、向發(fā)達(dá)國(guó)家爭(zhēng)奪出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，可以轉(zhuǎn)化為以人民幣計(jì)價(jià)、向中國(guó)市場(chǎng)出口更為緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。在當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境下，國(guó)際貿(mào)易中更多使用人民幣結(jié)算，還可以紓緩人民幣升值的壓力。

　　放開(kāi)人民幣使用限制，意味著更多人民幣將流出境外，客觀上要求設(shè)立人民幣離岸市場(chǎng)處理境外人民幣的匯兌、存儲(chǔ)、結(jié)算及回流業(yè)務(wù)。允許香港辦理人民幣業(yè)務(wù)，逐步形成離岸中心，可以充分利用香港完善、高效的銀行體系獲取市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。另外，如果能夠推動(dòng)香港成為人民幣離岸金融中心，就能夠逐步推動(dòng)人民幣成為準(zhǔn)硬通貨。人民幣在未來(lái)面臨兩大挑戰(zhàn)，一是在資本賬戶下的自由化，二是逐步國(guó)際化，促使人民幣成為在境外廣泛流通、為他國(guó)所接受并被用于國(guó)際結(jié)算、投資和儲(chǔ)備的國(guó)際貨幣。目前，人民幣在香港地區(qū)可通過(guò)人民幣一港幣一其他硬通貨這一渠道，以港幣為過(guò)渡環(huán)節(jié)，間接地將資本項(xiàng)目自由化和國(guó)際化進(jìn)程合二為一了。從資本管制角度看，人民幣從內(nèi)地流出并匯兌后，既可能被用做經(jīng)常性支出，也可被用作資本性支出，這在事實(shí)是根本無(wú)法控制的，這就意味著資本賬戶其實(shí)已基本放開(kāi)。從國(guó)際化進(jìn)程講，香港成為境外人民幣存貸結(jié)算的中心和倫敦當(dāng)年成為境外美元的離岸中心進(jìn)程非常相似，這就意味著人民幣正以香港為中心在事實(shí)上走向國(guó)際化。

人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的關(guān)系

　　在人民幣還未能完全自由兌換和資本項(xiàng)目還有限制的情況下，人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)是有分隔的。但這分隔不可能是絕對(duì)的，例如有意見(jiàn)提出人民幣從內(nèi)地流出后，最好就在境外持續(xù)流轉(zhuǎn)，不再回流內(nèi)地，但這是不可能的。人民幣流到離岸市場(chǎng)后，無(wú)論怎樣運(yùn)轉(zhuǎn)，最終都要回流境內(nèi)，資金就算像子彈，不論飛得多遠(yuǎn)，終有落地的時(shí)候。目前在中國(guó)內(nèi)地以外，并沒(méi)有全面使用人民幣的經(jīng)濟(jì)體系，不可能將流入的人民幣持續(xù)循環(huán)使用而不需回流到在岸市場(chǎng)。

　　換句話說(shuō)，在岸市場(chǎng)必須要與離岸市場(chǎng)相聯(lián)系，既要有有序流出安排，亦需有良性回流機(jī)制，才可以逐步實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的目標(biāo)。就目前來(lái)說(shuō)，在岸和離岸市場(chǎng)是靠三座橋梁來(lái)聯(lián)系的：

　　第一，貿(mào)易項(xiàng)目。基本上中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，包括貨品和服務(wù)，都可以選擇以人民幣結(jié)算和自由跨境流進(jìn)流出。正如上文所述，現(xiàn)階段是流出比流入為多，這為人民幣離岸市場(chǎng)的形成提供所需頭寸和流動(dòng)性。雖然這座貿(mào)易項(xiàng)下的橋梁還可以進(jìn)一步擴(kuò)大和改善，但橋梁已經(jīng)是非常寬闊，可以為中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的貿(mào)易提供以人民幣結(jié)算的暢通渠道。

　　第二，直接投資。在目前的資本賬戶下，外商直接投資內(nèi)地是有管制和需要審批的。過(guò)去外商在匯入美元或其他外幣需要得到外匯局批準(zhǔn)后，才可結(jié)匯，換取人民幣去支付各種費(fèi)用。同樣地，內(nèi)地企業(yè)要到海外直接投資，亦只能以外匯作為支付手段。自今年1月開(kāi)始，中國(guó)央行公布了新的辦法，內(nèi)地企業(yè)可以將人民幣從境內(nèi)匯出，作為海外直接投資之用。至于外商欲要以人民幣直接投資內(nèi)地，目前則需個(gè)案審批。最近有多個(gè)發(fā)債體，便在香港發(fā)行人民幣債券來(lái)融資，然后將籌集所得的人民幣，匯進(jìn)內(nèi)地支付直接投資項(xiàng)目，從而省卻結(jié)匯的程序和兌換成本，更可以降低所要承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)。直接投資這座橋梁現(xiàn)在還在修建階段：內(nèi)地人民幣赴海外直接投資這一段是建好了，但外商到內(nèi)地直接投資這一段還未完全建好。中國(guó)央行表示與有關(guān)部委正在制定一套新的管理辦法，希望年內(nèi)可以出臺(tái)。這將會(huì)大大提升外商以自身或借來(lái)的人民幣到內(nèi)地直接投資的熱情。這是一項(xiàng)離岸人民幣回流機(jī)制的重要建設(shè)，既可促進(jìn)外商直接投資，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又可以減少外資進(jìn)入內(nèi)地時(shí)對(duì)外匯儲(chǔ)備增加造成的壓力。

　　第三，金融市場(chǎng)。內(nèi)地資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的連接是國(guó)家資本賬戶管制逐步開(kāi)放的一項(xiàng)重要舉措，需要小心從事、循序漸進(jìn)。目前國(guó)際金融市場(chǎng)存在很多不平衡和不穩(wěn)定因素，某地的金融危機(jī)很容易通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)被放大和傳導(dǎo)到全球各地，資金大進(jìn)大出，對(duì)全球的金融穩(wěn)定都可能構(gòu)成威脅。但資本賬戶要開(kāi)放，便不可能同國(guó)際金融市場(chǎng)完全隔離。流到離岸市場(chǎng)的人民幣資金不可能全部以貿(mào)易或直接投資回流到內(nèi)地，而主要保值和增值的市場(chǎng)都還是在內(nèi)地。所以在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，逐步和有序地建立在岸和離岸人民幣金融市場(chǎng)的聯(lián)系是必要的。

　　我認(rèn)為人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)既要有分隔，又要有聯(lián)系。連接兩個(gè)市場(chǎng)的橋梁需要隨著中國(guó)外貿(mào)和投資的快速發(fā)展而得到鞏固和拓寬；但同時(shí)也需要從實(shí)踐中吸取經(jīng)驗(yàn)，作出適時(shí)的調(diào)整，在循序漸進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，配合人民幣邁向自由兌換和資本賬戶逐步開(kāi)放的政策步伐。
當(dāng)連接在岸和離岸市場(chǎng)的橋梁變得越來(lái)越寬闊和穩(wěn)固時(shí)，資金屆時(shí)大致可以在兩個(gè)市場(chǎng)自由進(jìn)出，那時(shí)人民幣已基本上達(dá)到可自由兌換和資本賬戶開(kāi)放的水平。屆時(shí)離岸和在岸市場(chǎng)的分割便沒(méi)有太大意義，因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)基本上都已經(jīng)是相通，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格亦會(huì)大致歸于一致。