今年3月，一場(chǎng)擠兌危機(jī)令塞浦路斯這個(gè)人口百萬(wàn)、GDP不足200億歐元的歐洲小島國(guó)成為全球市場(chǎng)的焦點(diǎn)，并再次令剛剛平復(fù)的歐元區(qū)重新陷入恐慌。

警惕特殊目的公司風(fēng)險(xiǎn)

上世紀(jì)末以來(lái)，塞浦路斯憑借監(jiān)管寬松、避稅港、較高的存款利率和地中海旅游島國(guó)的優(yōu)勢(shì)，迅速發(fā)展成為國(guó)際離岸金融中心之一，其銀行存款達(dá)到GDP的近4倍。2010年8月，在希臘經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，塞浦路斯的銀行判斷錯(cuò)誤，“一意孤行”地涌入希臘，最終遭受巨額損失。由于塞浦路斯兩大銀行僅在希臘債券上的投資虧損就超過(guò)該國(guó)2011年政府財(cái)政收入的80%，塞浦路斯政府無(wú)力救助巨虧的銀行業(yè)，申請(qǐng)國(guó)際救助成為唯一選擇。

為避免資金繼續(xù)從銀行業(yè)大量流失和可能發(fā)生的擠兌，塞浦路斯央行實(shí)行嚴(yán)格的資本管制。例如單筆超過(guò)10萬(wàn)歐元的存款中，37.5%的部分轉(zhuǎn)為塞浦路斯銀行股權(quán)，其余被凍結(jié)；銀行的儲(chǔ)戶每日提現(xiàn)金額不超過(guò)300歐元等。最終這起事件引發(fā)了質(zhì)疑浪潮和擠兌風(fēng)波。

與希臘危機(jī)不同的是，塞浦路斯危機(jī)中，一個(gè)非歐元區(qū)國(guó)家—— 俄羅斯隨之遭到了巨額經(jīng)濟(jì)損失，原因在于：俄塞之間的避稅雙重征稅協(xié)議和塞浦路斯本身的低稅負(fù)，使塞浦路斯成為俄羅斯企業(yè)重要的境內(nèi)外資金流通渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，塞浦路斯和俄羅斯彼此是對(duì)方最大的外商直接投資地，2010年，塞浦路斯的俄羅斯外商直接投資為1549億美元，俄羅斯的塞浦路斯外商直接投資為1792億美元，14%的塞浦路斯銀行賬戶屬于俄羅斯人。

塞浦路斯危機(jī)令從事跨國(guó)投資的企業(yè)感到警覺(jué)。因?yàn)樵诰惩馔顿Y時(shí)，跨國(guó)投資者經(jīng)常為了滿足法律程序、稅務(wù)籌劃等經(jīng)營(yíng)管理需要而設(shè)立“特殊目的公司”。特殊目的公司，也稱為中間控股公司，在境外投資時(shí)，跨國(guó)投資者經(jīng)常會(huì)在本身稅負(fù)較低、同時(shí)與他國(guó)具有廣泛稅收協(xié)定的國(guó)家設(shè)立基本沒(méi)有實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的“特殊目的公司”。各國(guó)企業(yè)一般根據(jù)距離、歷史習(xí)慣等原因選取不同的特殊目的公司，如歐美企業(yè)會(huì)偏重選擇瑞士、愛(ài)爾蘭和盧森堡；中國(guó)的離岸公司一般會(huì)選擇香港、澳門(mén)、百慕大和英屬維京群島；印度人多數(shù)選擇印度洋上的毛里求斯；而俄羅斯人，最青睞的正是塞浦路斯。塞浦路斯企業(yè)所得稅和增值稅分別為10%和15%，均為歐盟成員國(guó)中最低，且非居民企業(yè)（其董事不居住在塞浦路斯，所有商業(yè)運(yùn)營(yíng)都在塞浦路斯之外，也沒(méi)有任何收入來(lái)源于塞浦路斯國(guó)內(nèi)）無(wú)須繳納所得稅；從塞浦路斯向國(guó)外派發(fā)股息也不征收預(yù)提稅。

特別是由于俄羅斯及前獨(dú)聯(lián)體國(guó)家與塞浦路斯簽訂有稅收協(xié)定，對(duì)于希望向這些地區(qū)投資的投資者、以及來(lái)自于這些地區(qū)的對(duì)外投資而言，塞浦路斯是實(shí)現(xiàn)資本低稅負(fù)流入流出的特殊目的公司優(yōu)選地。所以，大量與俄羅斯相關(guān)的資金滯留此地，并在這次塞浦路斯危機(jī)中遭到損失。

塞浦路斯的案例提醒我們，在收購(gòu)海外資產(chǎn)時(shí)，一要謹(jǐn)慎對(duì)待設(shè)有特殊目的公司的目標(biāo)資產(chǎn)，提早規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；二要在新設(shè)特殊目的公司時(shí)，通盤(pán)考慮稅務(wù)籌劃等經(jīng)濟(jì)因素和政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家信用級(jí)別等非經(jīng)濟(jì)因素，審慎選擇特殊目的公司設(shè)立地；三要在特殊目的公司的日常運(yùn)作中，加強(qiáng)跟蹤管控，持續(xù)防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)對(duì)象含有特殊目的公司的

應(yīng)對(duì)策略

中國(guó)企業(yè)投資并購(gòu)面對(duì)的目標(biāo)公司多種多樣。一些目標(biāo)公司出于稅務(wù)籌劃和股利分配的目的，經(jīng)常設(shè)立在岸（與目標(biāo)資產(chǎn)處在同一國(guó)家）及離岸（目標(biāo)資產(chǎn)所在國(guó)以外）特殊目的公司，持有目標(biāo)公司股權(quán)。針對(duì)這樣的情況，投資者要在交易前期即要慎重衡量相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，著重規(guī)避類似塞浦路斯這樣的宏觀政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。

第一，對(duì)于在岸公司而言，其宏觀政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與目標(biāo)公司資產(chǎn)是一致的。在項(xiàng)目前期階段，應(yīng)特別關(guān)注特殊目的公司設(shè)置的法律合規(guī)性、稅務(wù)籌劃有效性以及股東收回資金的路徑，并留意當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)的要求，是否會(huì)發(fā)生我們的并購(gòu)行為影響目前結(jié)構(gòu)的有效性與合規(guī)性的情況。

第二，對(duì)于離岸公司而言，就不僅要關(guān)注控股架構(gòu)是否合規(guī)、稅務(wù)籌劃是否有效，更需特別關(guān)注離岸公司注冊(cè)地的宏觀政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小、銀行體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的國(guó)家，需提防在極端情況下出現(xiàn)的銀行兌付風(fēng)險(xiǎn)。

新設(shè)特殊目的公司的策略

在投資實(shí)踐中，為實(shí)現(xiàn)法律程序、稅務(wù)籌劃等目的而新設(shè)特殊目的公司時(shí)，注冊(cè)地點(diǎn)的選擇除了考慮整體稅務(wù)成本的收益因素外，還應(yīng)綜合考慮當(dāng)?shù)貒?guó)家信用和宏觀政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、公司管控要求、信息透明度、商業(yè)形象、注冊(cè)維護(hù)操作難易程度等多方面綜合因素。

首要考慮的是稅務(wù)因素。股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目主要通過(guò)以下兩種方式收回盈利及實(shí)現(xiàn)資金派回：一是被投資企業(yè)分派股息，二是投資退出時(shí)轉(zhuǎn)讓股權(quán)實(shí)現(xiàn)資本利得，這期間要涉及很多的稅務(wù)問(wèn)題。例如，被投資的目標(biāo)公司將稅后利潤(rùn)以股息形式向公司的海外投資平臺(tái)公司派發(fā)時(shí)，一般需要在目標(biāo)國(guó)繳納預(yù)提所得稅，如果該投資平臺(tái)所在地與目標(biāo)國(guó)簽有避免雙重征稅協(xié)定，則可以減免這部分支出。再比如，在將海外投資的資產(chǎn)處置取得收益時(shí)，很多國(guó)家國(guó)內(nèi)稅法或簽訂的稅收協(xié)定規(guī)定，在被處置公司的財(cái)產(chǎn)主要（通常為50%以上）由位于該國(guó)的不動(dòng)產(chǎn)組成的情況下，該國(guó)對(duì)外國(guó)企業(yè)處置該公司股權(quán)的資本利得擁有征稅權(quán)，而有些國(guó)家的國(guó)內(nèi)稅法對(duì)外國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)讓本國(guó)企業(yè)股權(quán)提供有條件的特殊免稅政策。

設(shè)立特殊目的公司的一個(gè)主要出發(fā)點(diǎn)即是通過(guò)設(shè)計(jì)合理的投資控股架構(gòu)，減低股息派回和投資退出時(shí)的相關(guān)稅負(fù)。所以，在選擇特殊目的公司設(shè)立地點(diǎn)時(shí)，需重點(diǎn)關(guān)注這個(gè)國(guó)家是否與世界其他國(guó)家有廣泛的稅收協(xié)定網(wǎng)路，同時(shí)，也要關(guān)注其所在國(guó)本身所得稅及股息預(yù)提稅、資本預(yù)提稅稅率是否優(yōu)惠。此外，在利用特殊目的公司享受相關(guān)的稅收協(xié)定待遇時(shí)，應(yīng)確保特殊目的公司能夠滿足當(dāng)?shù)囟愂站用裆矸菡J(rèn)定，甚至實(shí)質(zhì)性商業(yè)運(yùn)營(yíng)的相關(guān)要求，從而避免由于當(dāng)?shù)卣姆幢芏愐?guī)定，而無(wú)法享受預(yù)期的稅收優(yōu)惠待遇。

第二個(gè)要考慮的是法律因素。在選擇特殊目的公司設(shè)立地點(diǎn)時(shí)，應(yīng)關(guān)注該國(guó)法律體系是否健全穩(wěn)定，法律法規(guī)要求是否復(fù)雜，公司注冊(cè)程序是否便捷。例如，中國(guó)企業(yè)在開(kāi)展某海外投資項(xiàng)目考慮設(shè)立特殊目的公司時(shí)，如果單純從稅務(wù)籌劃的角度來(lái)篩選，盧森堡、荷蘭、英國(guó)等均是較理想的國(guó)家，因?yàn)樗鼈兌紦碛袕V泛的稅收協(xié)定網(wǎng)絡(luò)，均可以根據(jù)相關(guān)稅收協(xié)議的規(guī)定免征一部分稅負(fù)，通過(guò)在這些地區(qū)設(shè)立特殊目的公司，都可以在一定程度上提高項(xiàng)目的收益水平。

其中，選擇英國(guó)作為特殊目的公司所在國(guó)能夠更為簡(jiǎn)便地達(dá)到免除股息預(yù)提稅的目的，因?yàn)橛?guó)本身不對(duì)英國(guó)企業(yè)向外派發(fā)股息征收預(yù)提稅，而荷蘭則需將特殊目的公司注冊(cè)為Coop的形式，才能滿足相關(guān)稅收優(yōu)惠條款中免稅的相關(guān)規(guī)定，即有條件的免稅。另一個(gè)重要因素是，英國(guó)法是并購(gòu)業(yè)務(wù)法律合同中常用的適用法律，因此從法律程序角度看，選擇英國(guó)作為特殊目的公司所在地更有利于未來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)防范。

第三個(gè)要考慮的就是整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和商業(yè)環(huán)境因素。同樣是上述海外投資項(xiàng)目，選擇英國(guó)作為特殊目的公司設(shè)立地，也包含了對(duì)其綜合實(shí)力及商業(yè)環(huán)境的認(rèn)可。英國(guó)是世界上最重要的商業(yè)和金融中心之一，法律與監(jiān)管體系健全穩(wěn)定，注冊(cè)在英國(guó)不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更多的便利，還使企業(yè)經(jīng)營(yíng)更有安全感。

可見(jiàn)，一個(gè)特殊目的公司設(shè)立地的選擇，光有經(jīng)濟(jì)利益的考量是不夠的，正如塞浦路斯案例所揭示的，還有綜合考慮政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、整體商業(yè)環(huán)境可靠性等各方面因素。這樣才能在提高收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。特別是目前世界多國(guó)都開(kāi)始關(guān)注并打擊濫用稅收協(xié)定或避稅行為，要求采用特殊目的公司這一境外投資控股架構(gòu)開(kāi)展相關(guān)交易的目的必須清晰明確，并具有相應(yīng)的商業(yè)理由。這一監(jiān)管趨勢(shì)提醒我們，未來(lái)，特殊目的公司很可能需要維持一定的商業(yè)活動(dòng)，承擔(dān)一定的管理職能或一定的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（如投資服務(wù)、后臺(tái)服務(wù)或作為區(qū)域總部），否則無(wú)法享受稅收優(yōu)惠。

例如，新加坡特殊目的公司需滿足新加坡“實(shí)質(zhì)性運(yùn)營(yíng)”要求，并取得新加坡稅務(wù)機(jī)關(guān)出具的居民企業(yè)身份證明文件，方可獲得境外股息免稅待遇。新加坡“實(shí)質(zhì)性運(yùn)營(yíng)”要求包括諸多內(nèi)容，如有至少一位駐新加坡的董事會(huì)成員，并擁有實(shí)際決策權(quán)力而非名義董事會(huì)成員；董事會(huì)成員人數(shù)的50%以上都應(yīng)為新加坡居民；公司的所有重要的管理決策均在新加坡決定、重要的會(huì)議需要在新加坡舉行且董事會(huì)成員必須親身出席；股東會(huì)議需要在新加坡舉行等等。在這種情況下，特殊目的公司將不再是一個(gè)單純的“管道公司”，那么對(duì)其設(shè)立地的選擇，充分考慮當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定性等長(zhǎng)線因素就更顯重要了。

特殊目的公司日常管理策略

無(wú)論是并購(gòu)對(duì)象中原本包含的，或是為了海外投資項(xiàng)目的需要而新設(shè)的，隨著“走出去”的步伐，中國(guó)企業(yè)將擁有一些設(shè)立在全球不同地區(qū)、不以實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)為主的特殊目的公司。加強(qiáng)對(duì)這些公司管理的關(guān)注并嚴(yán)格落實(shí)，是保障投資之初架構(gòu)設(shè)計(jì)有效性、降低投資風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

首先，應(yīng)加強(qiáng)資金安全的管控，嚴(yán)格銀行賬戶開(kāi)立授權(quán)管理，盡量選擇在法治健全、法律體系穩(wěn)定性高的地區(qū)設(shè)立銀行賬戶。如果需在特殊目的公司所在地設(shè)立銀行賬戶，應(yīng)盡量避免在特殊目的公司賬戶留存現(xiàn)金。資金因分紅、付息必須通過(guò)特殊目的公司時(shí)，應(yīng)遵循快速通過(guò)原則，做到特殊目的公司收到現(xiàn)金的同時(shí)立即向上一級(jí)公司匯出，降低資金風(fēng)險(xiǎn)。

其次，應(yīng)不斷完善特殊目的公司的合規(guī)性管理，按照國(guó)內(nèi)和當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)的要求，按時(shí)完成相關(guān)周年申報(bào)、稅務(wù)申報(bào)工作，對(duì)資金調(diào)撥、法律授權(quán)、董事任免等程序要做到手續(xù)完備，及時(shí)向相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交，并將副本妥善歸檔。

最后，要?jiǎng)討B(tài)監(jiān)控、持續(xù)跟蹤特殊目的公司所在國(guó)法律法規(guī)與稅務(wù)政策的變動(dòng)情況，保證相關(guān)海外投資項(xiàng)目在投資之初整體控股架構(gòu)設(shè)計(jì)在稅務(wù)、法律等方面的有效性，一旦政策法規(guī)出現(xiàn)新的變動(dòng)情況，應(yīng)及時(shí)研究，妥善應(yīng)對(duì)。

在塞浦路斯危機(jī)中暴露的金融制度的不穩(wěn)定將使未來(lái)國(guó)際資本流入該國(guó)大幅減少，塞浦路斯國(guó)際離岸中心的地位很可能成為歷史。而作為選擇海外特殊目的公司的投資者，從事復(fù)雜度高、金額巨大的海外投資并購(gòu)，應(yīng)不斷加強(qiáng)對(duì)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)、政治動(dòng)態(tài)的跟蹤研判和案例剖析，在譬如境外投資控股架構(gòu)設(shè)計(jì)等海外投資的各個(gè)環(huán)節(jié)，綜合考慮多方因素，力求周密設(shè)計(jì)、審慎決策、可持續(xù)發(fā)展。