自貿(mào)區(qū)人民幣離岸市場：套利空間肯定是會存在

“現(xiàn)在離岸人民幣市場的規(guī)模在2萬億元左右，未來有可能增加至10萬億元。”11 月2日，在南京亞太金融研究院舉辦的后QE投資策略論壇上，東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇表示。人民幣離岸市場規(guī)模幾何級的增長希望，寄托在上海自貿(mào)區(qū)身上。

“現(xiàn)在上海自貿(mào)區(qū)的離岸市場正在抓緊設計，未來將會建立一個非常龐大的離岸人民幣市場。”他分析說。在公布的《自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》中提到，在風險可控前提下，可在試驗區(qū)內(nèi)對人民幣資本項目可兌換以及探索面向國際的外匯管理改革試點。

因此央行正在制定的上海自貿(mào)區(qū)的金融方案細則中，人民幣匯率市場化、資本項目可兌換等成為業(yè)界關注的焦點。不過，一旦在自貿(mào)區(qū)形成人民幣離岸市場，也就在境內(nèi)形成匯率雙軌制，可能對金融系統(tǒng)風險管理帶來更多挑戰(zhàn)。

“通過自貿(mào)區(qū)，將原本只在香港、新加坡等地的離岸人民幣市場移植至上海，將規(guī)模做大后擇機復制至全國，這一想法是很好的。”南京大學國際金融研究所所長裴平表示，因為現(xiàn)在人民幣對內(nèi)貶值、對外升值的內(nèi)外價值扭曲，匯率決定機制不順暢等因素，如果要在自貿(mào)區(qū)做離岸市場，實現(xiàn)人民幣自由流動則需要注意多個風險。

首先是人民幣內(nèi)外價格有差異將導致金融系統(tǒng)，包括銀行產(chǎn)品定價機制的混亂。其次會引發(fā)國際游資的大量套利行為；再者國內(nèi)資本通過各種方式進入自貿(mào)區(qū)，很容易實現(xiàn)資本大量的外逃。

香港某國際集團董事總經(jīng)理劉憶如也表示，現(xiàn)在熱錢對境內(nèi)市場的興趣仍然很大。9月份新增央行外匯占款達2682.04億元，增幅創(chuàng)近5個月新高，甚至比8月份的增量增加了1700多億元。

“從臺灣做匯率市場化改革的經(jīng)驗來看，從‘關門’至‘開門’的過程中，無論資金的大量流進，還是流出確實都容易造成系統(tǒng)性的風險，需要監(jiān)管部門認真對待。”劉憶如表示，拉美國家就是資本大舉外逃而受到重創(chuàng)的案例。

邵宇則認為，套利空間肯定是會存在，因為驅(qū)動國際資本流動的背后動力也就是套息，比如現(xiàn)在美國國債是2%，而中國是4%，中間就有套利空間，并且人民幣自2005年升值40%，國際資本還可以套匯差，但并不能因此而影響離岸人民幣市場，乃至人民幣國際化推進的進程。

“在自貿(mào)區(qū)，央行可以通過設立可控制的通道或者貨幣資產(chǎn)池等方案來管理這些問題，但推行確實還要謹慎推行。”他說。

事實上，近日就有消息稱，上海自由貿(mào)易試驗區(qū)的七家銀行將試點自貿(mào)區(qū)賬戶(即FTA賬戶)，F(xiàn)TA賬戶幾乎等同離岸賬戶，并且央行將通過分賬核算系統(tǒng)，防范熱錢借自貿(mào)區(qū)流入境內(nèi)的一項監(jiān)管措施。

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什么是離岸賬戶？

離岸賬戶是指在境外銀行開立的賬戶，客戶可以從離岸賬戶上自由調(diào)撥資金，而不受本國的外匯管制。只要銀行客戶披露了離岸帳戶的信息，并按個人收入繳納了稅收，那么持有離岸銀行賬戶就是合法的。