vie架構(gòu) 可變利益實體（Variable Interest Entities，“VIE”）是中國境內(nèi)公司到海外上市經(jīng)常會用到的架構(gòu)。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2015年至2017年在美國上市的中國概念公司有43家，其中采用VIE架構(gòu)的公司有34家。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，在美國上市的中國概念公司釆用VIE架構(gòu)是比較普遍的。另外，在香港上市的中國境內(nèi)公司有些也會搭建VIE架構(gòu)。那么中國境內(nèi)公司在上市架構(gòu)上應該怎樣選擇，什么是VIE架構(gòu)？什么情況下才應該選擇用VIE架構(gòu)？在構(gòu)建VIE架構(gòu)時需要注意哪些事項？這些都是企業(yè)在準備上市重組時必須考慮的問題。

海外上市的模式和架構(gòu)

現(xiàn)今中國企業(yè)一般是以H/N股形式或紅籌形式在海外市場上市。H/N股形式是指中國注冊的企業(yè)經(jīng)相關(guān)部門和中國證監(jiān)會審批，組建在中國注冊的股份有限公司，申請發(fā)行H/N股上市。中國證監(jiān)會對H股上市政策上較為支持，需時較短，手續(xù)較直接，也不需要為搭建海外架構(gòu)而進行大量的公司重組?？墒荋股上市實體為中國注冊的股份有限公司，未來公司在股份轉(zhuǎn)讓或其他企業(yè)行為方面，受國內(nèi)法規(guī)的限制較多，而且全流通目前還僅在有限的試點進行。紅籌形式上市則是指境內(nèi)企業(yè)的實際控制人在境外注冊離岸公司，之后通過該離岸公司所設(shè)立的境內(nèi)全資子公司（以下簡稱WOFE）返程收購自己在境內(nèi)的實體企業(yè)，再以離岸公司為平臺實現(xiàn)境外融資或上巿。紅籌形式上巿最大的好處是股票全流通，資金管理較有彈性。但是于2006年，商務(wù)部、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、國家稅務(wù)總局、中國證監(jiān)會、國家工商行政管理總局及國家外匯管理局共同頒布《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（10號文），當中規(guī)定境內(nèi)公司，企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司，應報商務(wù)部審批。該規(guī)定成為境內(nèi)企業(yè)或自然人搭建紅籌架構(gòu)的重大障礙。大家可以參照以下一個基礎(chǔ)的紅籌架構(gòu)：

而VIE是在紅籌模式下通過協(xié)議控制衍生出來的架構(gòu)。簡單來說是指境外注冊的上市實體所設(shè)立的WOFE通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實體，而境內(nèi)的業(yè)務(wù)實體就成為WOFE的VIE。由于WOFE并不是通過股權(quán)來控制VIE，企業(yè)一般會采用VIE架構(gòu)來解決其營運行業(yè)存在外資擁有權(quán)限制的問題。以下大家可以參照一個基礎(chǔ)的VIE 架構(gòu)：

由于以VIE架構(gòu)搭建的紅籌模式不受10號文當中的返程投資規(guī)管，海外市場的監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)采用VIE架構(gòu)上市相對保守。如企業(yè)搭建VIE架構(gòu)不是用于解決其營運行業(yè)存在外資擁有權(quán)限制的問題，企業(yè)必須向監(jiān)管機構(gòu)提供采用VIE架構(gòu)的有力理據(jù)。以下是外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄中一些存在外資擁權(quán)限制的例子：

?人體干細胞、基因診斷與治療技術(shù)開發(fā)和應用

?義務(wù)教育機構(gòu)

?新聞機構(gòu)（包括但不限于通訊社）

?廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營（含引進業(yè)務(wù)）公司

?電影制作公司、發(fā)行公司、院線公司

?互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)服務(wù)營業(yè)場所、互聯(lián)網(wǎng)文化經(jīng)營（音樂除外）、互聯(lián)網(wǎng)公眾發(fā)布信息服務(wù)

?學前、普通高中和高等教育機構(gòu)（限于中外合作辦學、中方主導），中方主導是指校長或者主要行政負責人應當具有中國國籍，中外合作辦學機構(gòu)的理事會、董事會或者聯(lián)合管理委員會的中方組成人員不得少于1/2。中外合作辦學總投資中的外資部分應低于50%，且此等學校的成立須獲得省級或國家教育部門的批準。

?醫(yī)療機構(gòu)（限于合資、合作）（合資中外資部分應低于50%）

可以注意到存在外資擁有權(quán)限制的行業(yè)大多是科技、媒體和通訊（TMT）、醫(yī)療和教育相關(guān)的行業(yè)，而過去幾年到美國上市的企業(yè)也就大多是經(jīng)營這類別的行業(yè)，由此也說明了為什么用VIE架構(gòu)上市在美國市場是較為普遍的。在過去兩年以VIE架構(gòu)在美國市場上市的中概股包括愛奇藝、趣店網(wǎng)、搜狗科技、瑞思教育等。隨著新經(jīng)濟企業(yè)在國際市場上的影響力不斷提升，港交所也不斷嘗試吸引新經(jīng)濟企業(yè)在香港市場上市。于2015年至2017年間，也陸續(xù)有一些新經(jīng)濟企業(yè)以VIE架構(gòu)在港交所上市，當中包括中智藥業(yè)、美圖公司、成實外教育等。除著港交所于2018年4月頒布新上市規(guī)則，接受從事新經(jīng)濟業(yè)務(wù)的獨角獸企業(yè)以同股不同權(quán)的方式在港交所上市，估計未來會有更多的中國企業(yè)以VIE架構(gòu)上市。離岸快車

搭建VIE需注意事項

財務(wù)和監(jiān)管的考慮：

由于VIE為業(yè)務(wù)實體的經(jīng)營者，而境外上市實體所設(shè)立WOFE只是通過協(xié)議而非實際股權(quán)來控制VIE，從財務(wù)方面最重要的考慮是通過協(xié)議搭建的VIE是否在境外上市實體編制合并財務(wù)報表時被納入合并范圍。如企業(yè)選擇在美國市場上市，須參考美國會計準則ASC 810內(nèi)有關(guān)合并VIE的相關(guān)規(guī)定，其中境外上市實體企業(yè)首先要確認其WOFE通過協(xié)議而獲得控制的境內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營實體企業(yè)是否符合該準則下VIE的定義，然后再衡量其WOFE是否享有VIE經(jīng)營的可變回報。按照ASC 810-10在確認經(jīng)營實體企業(yè)是否符合VIE的定義時，分析其是否符合以下其中一種情況尤其重要：

a）所有的風險權(quán)益（equity investment at risk）不足以允許這個公司在沒有其他方（包括權(quán)益持有者）提供的次級支持（subordinated financial support）的情況下去支撐它的經(jīng)營活動。

b）風險權(quán)益的持有者作為一個整體，缺乏以下三個任何一個控制權(quán)的特征：

1. 通過投票權(quán)或其他類似的權(quán)力直接或間接對一個法人實體的活動進行決策的能力，而這些活動對該法人實體的成敗至關(guān)重要；
2. 承擔預期損失的義務(wù)；
3. 收取剩余利潤回報的權(quán)利。

c）風險權(quán)益的持有者作為一個整體，如果存在以下兩種情況也要考慮是否缺乏上述“b)1”中描述的特征：

1. 投票權(quán)和承擔預計虧損的義務(wù)不是成比例的，或者投票權(quán)和收取剩余回報的權(quán)利是不成比例的，或者都不成比例。
2. 幾乎所有的經(jīng)營活動（比如提供融資或者采購資產(chǎn)）都是代表一個投資者進行的，而該投資者持有不成比例的很少的投票權(quán)。

在衡量企業(yè)是否享有VIE的可變回報必須分析是否同時符合以下的兩點：

1. 有權(quán)力去主導那些可以重大的影響該VIE的業(yè)績的經(jīng)營活動。
2. 承擔風險的義務(wù)或者收取剩余回報的權(quán)利對于VIE來說是重大的。

如企業(yè)選擇在香港上市則可參考國際財務(wù)報告準則IFRS10。IFRS10對VIE并沒明確的定義但對合并VIE的相關(guān)要求和美國會計準則類似，要求擁有對VIE的權(quán)力，通過參與VIE的相關(guān)活動而享有可變回報，并且有能力運用對VIE的權(quán)力影響其回報金額。

所以一般在搭建VIE架構(gòu)時境外上市實體企業(yè)所設(shè)立的WOFE必須簽訂多份協(xié)議來滿足財務(wù)報表合并和監(jiān)管的要求。以下是搭建VIE的基礎(chǔ)架構(gòu)和一些基本所需簽署的協(xié)議：


WOFE須和境內(nèi)實體公司的記名股東簽署董事權(quán)利和股東權(quán)利委托協(xié)議，讓境內(nèi)實體公司的董事和記名股東不可撤銷地授權(quán)及委托WOFE公司行使其于境內(nèi)實體公司的所有箽事及股東的相關(guān)權(quán)利。

WOFE須和境內(nèi)實體公司簽署獨家技術(shù)服務(wù)或其他相類似的業(yè)務(wù)合作/管理咨詢協(xié)議，讓WOFE可以按照自己的需要來吸收境內(nèi)實體公司所賺取的利潤。

WOFE公司同意按照中國法律及法規(guī)向境內(nèi)實體經(jīng)營公司授出無息貸款并簽署貸款協(xié)議和資金支持承諾。境內(nèi)實體公司主要以WOFE的貸款經(jīng)營并同意按照WOFE公司的指示將所得貸款用于境內(nèi)公司營運。在境內(nèi)實體公司存在資金短缺的情況時，WOFE須提供財務(wù)支持承諾。如境內(nèi)實體公司出現(xiàn)虧損，在這樣的安排下，WOFE也會間接地承擔了相關(guān)虧損。

WOFE須和境內(nèi)實體公司的記名股東簽署股權(quán)質(zhì)押協(xié)議，各記名股東無條件且不可撤回地抵押其境內(nèi)實體經(jīng)營公司的全部股權(quán)及一切相關(guān)權(quán)利作為抵押品，保證履行VIE中所有結(jié)構(gòu)性合約。

WOFE須和境內(nèi)實體公司的記名股東簽署獨家認購期權(quán)協(xié)議，記名股東不可撤銷地授權(quán)WOFE公司或其指定購買人購買境內(nèi)實體公司的所有權(quán)益。WOFE公司就于行使認購權(quán)時所付的購買對價應為中國法律法規(guī)批準的最低價。WOFE公司有權(quán)隨時行使認股權(quán)。

由于上市實體或其子公司只是通過協(xié)議來控制經(jīng)營實體的VIE，除了財務(wù)報表合并以外，監(jiān)管機構(gòu)也非常關(guān)注相關(guān)協(xié)議的合法性、可執(zhí)行性以及整個架構(gòu)的穩(wěn)定性和以后違約的風險。監(jiān)管機構(gòu)也會要求律師就相關(guān)安排和協(xié)議出具法律意見書。

在架構(gòu)穩(wěn)定性方面，監(jiān)管機構(gòu)也會關(guān)注到創(chuàng)始人、配偶和繼承人在未來可能發(fā)生股權(quán)糾紛的風險，所以在搭建VIE架構(gòu)時WOFE也會和相關(guān)人事簽署承諾書確保相關(guān)人事不會對VIE架構(gòu)產(chǎn)生不利影響。

從違約風險方面考慮，監(jiān)管機構(gòu)會分析境外上市實體和境內(nèi)經(jīng)營實體公司的實際控制人是否相同。如境內(nèi)經(jīng)營實體的記名股東比較分散而無法統(tǒng)一控制權(quán)，境外上市實體公司的實際控制人又不相同的話，監(jiān)管機構(gòu)很可能認為這樣安排的違約風險比較高，從而影響到上巿申請。

稅務(wù)方面的考慮：

由于搭建VIE涉及多份協(xié)議和安排，在考慮到商業(yè)實質(zhì)的基礎(chǔ)上，企業(yè)應該注意其對架構(gòu)內(nèi)不同企業(yè)的稅務(wù)影響。

如在制定業(yè)務(wù)合作協(xié)議或獨家技術(shù)服務(wù)協(xié)議時，需考慮WOFE公司在收取服務(wù)費的相關(guān)增值稅問題以及WOFE公司和境內(nèi)實體公司之間的轉(zhuǎn)讓定價等問題。

至于WOFE公司向境外上市實體公司派發(fā)股息時，須考慮是否能夠享受5%的股息預提所得稅優(yōu)惠稅率。

在香港的中概股幾乎都是VIE結(jié)構(gòu)吧

VIE架構(gòu)可以在港股上市。

香港上市不一定要用VIE架構(gòu)。