1
近年來(lái)，在注冊(cè)離岸公司方面，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)直接赴海外上市不僅手續(xù)繁瑣，而且成本較高，這使得越來(lái)越多的企業(yè)因?qū)惩馐袌?chǎng)投資的需要或繞開限制，從而規(guī)劃注冊(cè)了一系列的離岸公司。
當(dāng)然，也有不少客戶本身對(duì)于離岸公司如何在境外上市的過(guò)程并不了解，特別是經(jīng)常涉及到的VIE架構(gòu)。所以，這里我們來(lái)對(duì)VIE架構(gòu)進(jìn)行一下簡(jiǎn)單的介紹吧：?
VIE（Variable Interest Entity），即為可變利益實(shí)體，又稱“協(xié)議控制”。它是指外國(guó)投資者，通過(guò)一系列協(xié)議安排控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，無(wú)需收購(gòu)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股權(quán)而取得境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利益的一種投資結(jié)構(gòu)。
VIE架構(gòu)通常用于外國(guó)投資者投資中國(guó)限制，或禁止外商投資領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)實(shí)體。同時(shí)，VIE架構(gòu)也是該境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體實(shí)現(xiàn)境外上市常采用的一種投資架構(gòu)。而采用這種架構(gòu)上市的多為中國(guó)公司，起初以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，例如新浪、搜狐、百度等，均以VIE模式成功登陸境外的資本市場(chǎng)。除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之外，這一結(jié)構(gòu)也被應(yīng)用到許多非互聯(lián)網(wǎng)赴美上市的公司中，例如傳媒、教育、消費(fèi)、廣電類的企業(yè)。
VIE架構(gòu)通常用于外國(guó)投資者投資中國(guó)限制，或禁止外商投資領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)實(shí)體。同時(shí)，VIE架構(gòu)也是該境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體實(shí)現(xiàn)境外上市常采用的一種投資架構(gòu)。而采用這種架構(gòu)上市的多為中國(guó)公司，起初以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，例如新浪、搜狐、百度等，均以VIE模式成功登陸境外的資本市場(chǎng)。
除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之外，這一結(jié)構(gòu)也被應(yīng)用到許多非互聯(lián)網(wǎng)赴美上市的公司中，例如傳媒、教育、消費(fèi)、廣電類的企業(yè)。
VIE架構(gòu)給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)的變化：
以前，在國(guó)內(nèi)上市無(wú)望預(yù)期下，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛奔向海外資本市場(chǎng)，有接近半數(shù)赴美上市的中資公司都存在VIE架構(gòu)。由于VIE架構(gòu)的誕生，使得大量國(guó)際資本投資中國(guó)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)、生物醫(yī)藥、教育培訓(xùn)等創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)里的海外上市公司，都是VIE架構(gòu)的受益者。
而VIE架構(gòu)給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)的變化可以綜合為以下兩點(diǎn)：
（1）相比于海外直接IPO的高財(cái)務(wù)門檻，VIE 架構(gòu)不僅繞開了產(chǎn)業(yè)投資限制，而且還加速了中國(guó)企業(yè)在海外上市的進(jìn)度。
（2）在上市當(dāng)年，無(wú)任何一家企業(yè)可以滿足海外直接上市“四五六”條款，而通過(guò)VIE 架構(gòu)（主體），這些企業(yè)便可以提前與資本市場(chǎng)對(duì)接的時(shí)間。
搭建VIE 架構(gòu)：
（1）國(guó)內(nèi)創(chuàng)始人股東設(shè)立離岸公司，例如BVI公司。一般來(lái)說(shuō)，每個(gè)股東都需要設(shè)立一個(gè)單獨(dú)的離岸公司， 這樣做的目的是為了在將來(lái)取得的收益可以更好的做稅務(wù)安排、進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，也更加靈活。
（2）設(shè)立開曼公司作為上市主體，開曼公司可以免稅，且具有英美法系優(yōu)勢(shì)。
（3）再用開曼公司設(shè)立香港子公司，由于香港與大陸之間有簽訂避免雙重課稅協(xié)定，因此香港公司能為稅務(wù)籌劃和未來(lái)資本重組提供便利。
（4）香港公司設(shè)立境內(nèi)外資公司，即WFOE公司，實(shí)施對(duì)內(nèi)地經(jīng)營(yíng)公司控制的協(xié)議主體。
（5）境內(nèi)外資公司與內(nèi)資公司簽訂協(xié)議，這些協(xié)議主要包括：《股權(quán)質(zhì)押協(xié)議》、《業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)協(xié)議》、《獨(dú)家咨詢和服務(wù)協(xié)議》、《借款協(xié)議》《委托管理協(xié)議》、《股東委托投票代理協(xié)議》、《獨(dú)家選擇權(quán)協(xié)議》等。
注：控制協(xié)議一般由三部分架構(gòu)組成，即境外上市主體、境內(nèi)外資全資子公司（WFOE，Wholly Foreign Owned Enterprise）或境內(nèi)外資公司（ FIE ， Foreign InvestedEnterprise）和持牌公司（外資受限業(yè)務(wù)牌照持有者）。
其中，境外上市主體出于稅收、注冊(cè)便利等種種考慮，可能采取開曼、香港殼公司等多種、甚至并存的多重模式來(lái)保證VIE架構(gòu)的穩(wěn)定性。
中國(guó)企業(yè)海外上市的基本模式：
在海外上市，是許多中國(guó)企業(yè)上市的首選，這些年隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)上市逐漸占據(jù)上風(fēng)。例如互聯(lián)網(wǎng)、科技、媒體、通信，包括信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)，以及服務(wù)類企業(yè)仍主要倚重海外的資本市場(chǎng)。
自20 世紀(jì)80年代起，有企業(yè)成功在香港間接上市，從而開啟了中國(guó)企業(yè)海外上市的序幕之后，赴海外上市的中國(guó)企業(yè)便絡(luò)繹不絕。經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐，直接IPO和紅籌上市是兩種最基本上市路徑。
（1）境內(nèi)企業(yè)海外直接上市
直接以國(guó)內(nèi)公司的名義，向國(guó)外證券主管部門申請(qǐng)發(fā)行股票（或其它衍生金融工具），向當(dāng)?shù)刈C券交易所申請(qǐng)掛牌上市交易。直接上市方式相對(duì)簡(jiǎn)單，其優(yōu)點(diǎn)主要有：
◆ 可以直接進(jìn)入外國(guó)資本市場(chǎng)。
◆ 節(jié)省信息傳遞成本。
◆ 企業(yè)可以獲得大量的外匯資金和較高的國(guó)際知名度。
這一模式主要適用于大型國(guó)有企業(yè)，例如早期的上海石化、青島啤酒、中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)，還有四大國(guó)有商業(yè)銀行等都是采用這種模式。
2）境內(nèi)企業(yè)海外間接上市（紅籌上市）
間接上市又稱為紅籌上市，包括造殼上市和買殼上市。
◆ 造殼上市：是指境內(nèi)公司將境內(nèi)資產(chǎn)，以換股等形式轉(zhuǎn)移至在境外注冊(cè)的公司。通過(guò)境外公司來(lái)持有境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)，然后以境外注冊(cè)的公司名義上市。造殼上市的主要特點(diǎn)是融資來(lái)源和退出機(jī)制都在境外實(shí)現(xiàn)，即“海外曲線IPO”。
◆ 買殼上市：也稱反向并購(gòu)（Reverse Meger），是指非上市公司以現(xiàn)金或交換股票的手段，收購(gòu)另一家已在海外上市公司的部分或全部股權(quán)，然后通過(guò)注入母公司資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)母公司海外間接上市的目的。
當(dāng)然，也有不少客戶本身對(duì)于離岸公司如何在境外上市的過(guò)程并不了解，特別是經(jīng)常涉及到的VIE架構(gòu)。所以，這里我們來(lái)對(duì)VIE架構(gòu)進(jìn)行一下簡(jiǎn)單的介紹吧：?
VIE（Variable Interest Entity），即為可變利益實(shí)體，又稱“協(xié)議控制”。它是指外國(guó)投資者，通過(guò)一系列協(xié)議安排控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，無(wú)需收購(gòu)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股權(quán)而取得境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利益的一種投資結(jié)構(gòu)。
VIE架構(gòu)通常用于外國(guó)投資者投資中國(guó)限制，或禁止外商投資領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)實(shí)體。同時(shí)，VIE架構(gòu)也是該境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體實(shí)現(xiàn)境外上市常采用的一種投資架構(gòu)。而采用這種架構(gòu)上市的多為中國(guó)公司，起初以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，例如新浪、搜狐、百度等，均以VIE模式成功登陸境外的資本市場(chǎng)。除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之外，這一結(jié)構(gòu)也被應(yīng)用到許多非互聯(lián)網(wǎng)赴美上市的公司中，例如傳媒、教育、消費(fèi)、廣電類的企業(yè)。
VIE架構(gòu)通常用于外國(guó)投資者投資中國(guó)限制，或禁止外商投資領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)實(shí)體。同時(shí)，VIE架構(gòu)也是該境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體實(shí)現(xiàn)境外上市常采用的一種投資架構(gòu)。而采用這種架構(gòu)上市的多為中國(guó)公司，起初以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，例如新浪、搜狐、百度等，均以VIE模式成功登陸境外的資本市場(chǎng)。
除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之外，這一結(jié)構(gòu)也被應(yīng)用到許多非互聯(lián)網(wǎng)赴美上市的公司中，例如傳媒、教育、消費(fèi)、廣電類的企業(yè)。
VIE架構(gòu)給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)的變化：
以前，在國(guó)內(nèi)上市無(wú)望預(yù)期下，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛奔向海外資本市場(chǎng)，有接近半數(shù)赴美上市的中資公司都存在VIE架構(gòu)。由于VIE架構(gòu)的誕生，使得大量國(guó)際資本投資中國(guó)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)、生物醫(yī)藥、教育培訓(xùn)等創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)里的海外上市公司，都是VIE架構(gòu)的受益者。
而VIE架構(gòu)給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)的變化可以綜合為以下兩點(diǎn)：
（1）相比于海外直接IPO的高財(cái)務(wù)門檻，VIE 架構(gòu)不僅繞開了產(chǎn)業(yè)投資限制，而且還加速了中國(guó)企業(yè)在海外上市的進(jìn)度。
（2）在上市當(dāng)年，無(wú)任何一家企業(yè)可以滿足海外直接上市“四五六”條款，而通過(guò)VIE 架構(gòu)（主體），這些企業(yè)便可以提前與資本市場(chǎng)對(duì)接的時(shí)間。
搭建VIE 架構(gòu)：
（1）國(guó)內(nèi)創(chuàng)始人股東設(shè)立離岸公司，例如BVI公司。一般來(lái)說(shuō)，每個(gè)股東都需要設(shè)立一個(gè)單獨(dú)的離岸公司， 這樣做的目的是為了在將來(lái)取得的收益可以更好的做稅務(wù)安排、進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，也更加靈活。
（2）設(shè)立開曼公司作為上市主體，開曼公司可以免稅，且具有英美法系優(yōu)勢(shì)。
（3）再用開曼公司設(shè)立香港子公司，由于香港與大陸之間有簽訂避免雙重課稅協(xié)定，因此香港公司能為稅務(wù)籌劃和未來(lái)資本重組提供便利。
（4）香港公司設(shè)立境內(nèi)外資公司，即WFOE公司，實(shí)施對(duì)內(nèi)地經(jīng)營(yíng)公司控制的協(xié)議主體。
（5）境內(nèi)外資公司與內(nèi)資公司簽訂協(xié)議，這些協(xié)議主要包括：《股權(quán)質(zhì)押協(xié)議》、《業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)協(xié)議》、《獨(dú)家咨詢和服務(wù)協(xié)議》、《借款協(xié)議》《委托管理協(xié)議》、《股東委托投票代理協(xié)議》、《獨(dú)家選擇權(quán)協(xié)議》等。
注：控制協(xié)議一般由三部分架構(gòu)組成，即境外上市主體、境內(nèi)外資全資子公司（WFOE，Wholly Foreign Owned Enterprise）或境內(nèi)外資公司（ FIE ， Foreign InvestedEnterprise）和持牌公司（外資受限業(yè)務(wù)牌照持有者）。
其中，境外上市主體出于稅收、注冊(cè)便利等種種考慮，可能采取開曼、香港殼公司等多種、甚至并存的多重模式來(lái)保證VIE架構(gòu)的穩(wěn)定性。
中國(guó)企業(yè)海外上市的基本模式：
在海外上市，是許多中國(guó)企業(yè)上市的首選，這些年隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)上市逐漸占據(jù)上風(fēng)。例如互聯(lián)網(wǎng)、科技、媒體、通信，包括信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)，以及服務(wù)類企業(yè)仍主要倚重海外的資本市場(chǎng)。
自20 世紀(jì)80年代起，有企業(yè)成功在香港間接上市，從而開啟了中國(guó)企業(yè)海外上市的序幕之后，赴海外上市的中國(guó)企業(yè)便絡(luò)繹不絕。經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐，直接IPO和紅籌上市是兩種最基本上市路徑。
（1）境內(nèi)企業(yè)海外直接上市
直接以國(guó)內(nèi)公司的名義，向國(guó)外證券主管部門申請(qǐng)發(fā)行股票（或其它衍生金融工具），向當(dāng)?shù)刈C券交易所申請(qǐng)掛牌上市交易。直接上市方式相對(duì)簡(jiǎn)單，其優(yōu)點(diǎn)主要有：
◆ 可以直接進(jìn)入外國(guó)資本市場(chǎng)。
◆ 節(jié)省信息傳遞成本。
◆ 企業(yè)可以獲得大量的外匯資金和較高的國(guó)際知名度。
這一模式主要適用于大型國(guó)有企業(yè)，例如早期的上海石化、青島啤酒、中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)，還有四大國(guó)有商業(yè)銀行等都是采用這種模式。
2）境內(nèi)企業(yè)海外間接上市（紅籌上市）
間接上市又稱為紅籌上市，包括造殼上市和買殼上市。
◆ 造殼上市：是指境內(nèi)公司將境內(nèi)資產(chǎn)，以換股等形式轉(zhuǎn)移至在境外注冊(cè)的公司。通過(guò)境外公司來(lái)持有境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)，然后以境外注冊(cè)的公司名義上市。造殼上市的主要特點(diǎn)是融資來(lái)源和退出機(jī)制都在境外實(shí)現(xiàn)，即“海外曲線IPO”。
◆ 買殼上市：也稱反向并購(gòu)（Reverse Meger），是指非上市公司以現(xiàn)金或交換股票的手段，收購(gòu)另一家已在海外上市公司的部分或全部股權(quán)，然后通過(guò)注入母公司資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)母公司海外間接上市的目的。