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2015年，全球風(fēng)險(xiǎn)資本投資達(dá)到二十年來(lái)的最高水平，并出現(xiàn)了比往年都多的獨(dú)角獸企業(yè)（即那些成立時(shí)間不足10年、估值不低于10億美元、獲得風(fēng)投資金支持的未上市企業(yè)）。與此同時(shí)，首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）的募集金額下跌24%。在此背景下，安永一項(xiàng)針對(duì)估值的調(diào)查提出了關(guān)于如下問(wèn)題的洞見(jiàn)；哪些因素驅(qū)動(dòng)著投資者的估值決策，投資者會(huì)選擇在未上市公司生命周期的哪個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行投資，他們的目標(biāo)回報(bào)是什么?

沃倫·巴菲特的著名言論是：“價(jià)格是你付出的。價(jià)值是你得到的。”全世界的投資者在考慮潛在新機(jī)遇時(shí)是如何運(yùn)用估值標(biāo)準(zhǔn)的?風(fēng)險(xiǎn)資本、私募股權(quán)和機(jī)構(gòu)投資者是英雄所見(jiàn)略同，還是各有策略?投資偏好是否存在巨大的地域差別?針對(duì)這些不同的投資者，擬上市企業(yè)應(yīng)如何讓自身價(jià)值最大化?投資者通常每個(gè)月都會(huì)收到上百份初創(chuàng)企業(yè)尋求融資的自薦信。所以，安永詢(xún)問(wèn)投資者，當(dāng)他們決定投資一家未上市公司時(shí)最看重的是什么。

企業(yè)家最應(yīng)當(dāng)關(guān)注的三件事

1.你的團(tuán)隊(duì)實(shí)力

你的核心管理團(tuán)隊(duì)所具備的實(shí)力和眼界是投資者最看重的因素。吸引并留住人才不僅是一項(xiàng)運(yùn)營(yíng)任務(wù)，而且直接關(guān)系到企業(yè)價(jià)值。65%的受訪(fǎng)投資者表示，在投資一家未上市公司之前，他們會(huì)考察尋求融資的企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)實(shí)力，這在很大程度上是公司層面最重要的影響因素。

2.你管理的企業(yè)

排名第二位的是你的延伸團(tuán)隊(duì)——你在運(yùn)營(yíng)企業(yè)的過(guò)程中雇用的提供支持的外部咨詢(xún)?nèi)耸俊哪惚澈蟮耐顿Y者到財(cái)務(wù)咨詢(xún)顧問(wèn)，你身邊的外部團(tuán)隊(duì)會(huì)加強(qiáng)或削弱你的聲譽(yù)。投資銀行BrudermanBrothers的首席執(zhí)行官0liverpursche表示：“組建一支優(yōu)良的團(tuán)隊(duì)至關(guān)重要，其中也包括外部團(tuán)隊(duì)。擁有一支頂級(jí)投資銀行、法律和審計(jì)團(tuán)隊(duì)可以使你如虎添翼；聲譽(yù)價(jià)值真的十分重要。”

此外，72%的中國(guó)受訪(fǎng)者表示，他們的估值判斷會(huì)受到這家企業(yè)出資方聲譽(yù)的影響。

3·在一條清晰的盈利之路上快速增長(zhǎng)

你需要讓投資者相信，你的商業(yè)模式將帶來(lái)利潤(rùn)。由于爭(zhēng)奪市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的竟?fàn)幦找婕ち遥瑢?duì)于投資者而言，能否快速占領(lǐng)市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)盈利是價(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。投資者在2016年頗為小心謹(jǐn)慎，在觀(guān)察財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)堅(jiān)守基本原則。受訪(fǎng)投資者最常將息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）以及銷(xiāo)售額倍數(shù)作為評(píng)估的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)——51%的受訪(fǎng)者首選這兩項(xiàng)指標(biāo)。就資本結(jié)構(gòu)而言，中國(guó)（63%）和美國(guó)（61%）的受訪(fǎng)者傾向于債務(wù)與過(guò)去12個(gè)月息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的比率為2倍到4倍，而不是平均來(lái)看50%的受訪(fǎng)者傾向的更高水平。此外，超過(guò)四分之一（27%）的受訪(fǎng)者（且，79%的法國(guó)受訪(fǎng)者和60%的日本受訪(fǎng)者）對(duì)此沒(méi)有具體的比率限制。

投資熟悉的地域還是新區(qū)域

受訪(fǎng)投資者的跨境投資活動(dòng)少于人們?cè)谌蚧?jīng)濟(jì)背景下的預(yù)期。他們傾向于在熟悉的地域環(huán)境下堅(jiān)持嘗試并試驗(yàn)各類(lèi)投資領(lǐng)域。美國(guó)投資者更傾向于投資北美企業(yè)；而日本投資者更有可能投資亞洲企業(yè)，等等。更重要的是，他們的回報(bào)期望也同樣適度。當(dāng)然，也并非整個(gè)投資界都是如此。

維持廣泛的投資網(wǎng)絡(luò)

受訪(fǎng)投資者并不僅僅關(guān)注提供“大股東地位”的交易。近一半（42%）的受訪(fǎng)者更喜歡聯(lián)席大股東的角色，36%的人喜歡成為小股東。機(jī)構(gòu)投資者則表現(xiàn)出對(duì)聯(lián)席大股東地位的強(qiáng)烈偏好——超過(guò)一半（54%）的受訪(fǎng)者希望取得聯(lián)席大股東地位，僅13%想要成為小股東。半數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本投資和私募股權(quán)投資受訪(fǎng)者偏愛(ài)小股東地位。

對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，退出方式選擇是均衡的

IPO相比股權(quán)轉(zhuǎn)讓的優(yōu)勢(shì)，比之前報(bào)道的一些調(diào)查結(jié)果更加平衡。在我們的受訪(fǎng)企業(yè)家中，“公司出售”選項(xiàng)（39%）略占優(yōu)勢(shì)，但仍有超過(guò)三分之一（35%）的投資者認(rèn)為IPO才是退出戰(zhàn)略的典范。

然而，來(lái)自中國(guó)（47%）和美國(guó)（48%）的受門(mén)訪(fǎng)者，更傾向于將IPO視為退出戰(zhàn)略的首選。“大陸地區(qū)估值普遍較高，這讓許多中國(guó)投資者把IPO作為首選退出手段。”安永大中華區(qū)上市服務(wù)主管何兆烽如此說(shuō)道，“盡管2015年市場(chǎng)波動(dòng)不斷，但就IPO退出帶來(lái)的投資者回報(bào)而言，中國(guó)的表現(xiàn)仍然高于市場(chǎng)平均水平，并且這一趨勢(shì)還將持續(xù)下去。”何兆烽說(shuō)道，“2016年，IPO制度將從審批制轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)制，這將縮短IPO所需的時(shí)間，反過(guò)來(lái)，而投資者的投資生命周期也會(huì)相應(yīng)縮短。”

結(jié)束語(yǔ)

全球的低利率環(huán)境似乎對(duì)IPO市場(chǎng)有著正面影晌。我們的調(diào)查結(jié)果表明，投資者的期望變得越來(lái)越適度。

盡管新的科技泡沫引發(fā)擔(dān)憂(yōu)，仍有62%的受訪(fǎng)者認(rèn)為尚未上市的公司具有合理的估值。受訪(fǎng)者的觀(guān)點(diǎn)更傾向于一種循序漸進(jìn)的市場(chǎng)調(diào)整，而非頃刻崩盤(pán)。他們相信IPO市場(chǎng)將繼續(xù)回報(bào)投資者，并認(rèn)為不存在獨(dú)角獸市場(chǎng)即將垮掉的商共識(shí)。

到處是企業(yè)主張“顛覆”，或宣稱(chēng)能夠從根本改變科技格局——在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，投資者將尋求一些對(duì)于企業(yè)前景的外部評(píng)估。企業(yè)外部賬務(wù)顧問(wèn)的建議和名望，對(duì)投資者的影響不遜于商業(yè)計(jì)劃和專(zhuān)有技術(shù)。對(duì)于考慮上市的企業(yè)而言，審查投資者是值得的，因?yàn)楝F(xiàn)有投資者（和投資銀行）的名聲是吸引潛在投資者一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。即使沒(méi)有下一個(gè)“殺手級(jí)應(yīng)用程序”，一個(gè)可靠的管理團(tuán)隊(duì)和強(qiáng)大的投資者基礎(chǔ)也可能讓企業(yè)走得很遠(yuǎn)。盡管存在炒作與噱頭，投資者仍應(yīng)保持冷靜的頭腦，企業(yè)也該如此。

1、重資產(chǎn)企業(yè)用X倍市凈率估值；
2、盈利能力高且穩(wěn)定企業(yè)用Y倍市盈率估值；
3、標(biāo)桿參照：一是同類(lèi)上市公司市凈率、市盈率；二是同類(lèi)企業(yè)IPO估值水平。